Yirmi-birinci yüzyıla borçlar yüzyılı da denilebilir ve işler olduğu gibi devam ederse, büyük borç temerrüdü yüzyılı olarak da adlandırılacak. Yüzyılın başında, neredeyse tüm gelişmiş dünyada merkez bankaları tarafından teşvik edilen aşırı düşük faiz oranları, özel kredi yaratma çılgınlığına ve 2008’de dünya ekonomisi için korkunç sonuçlarla patlayan devasa bir finans ve gayrimenkul balonuna neden oldu.
Yirmi-Birinci Yüzyıl: Borç Yüzyılı
Politikacılar tarafından ağır bir şekilde baskı altına alınan merkez bankaları, düşük faiz oranlarına bağlılıklarını iki katına çıkararak, barış zamanlarında görülmemiş bir derecede kamu aşırı borçluluğuna neden oldu. Kamu borç birikimi ve düşük faiz oranlarına dayalı büyüme modelinin zayıflamaya başladığı 2020 yılında, COVID-19 resesyonu geldi. Bu nedenle, 2020 yılında dünya çapında yapılan kamu harcamalarının fazlalığı düzeltilemedi ve yakın zamanda düzeltilecek gibi de görünmüyor. Ve bunun birikimi (ve ayrıca özel borçlar, özellikle şirketler tarafından piyasaya çıkarılanlar) geri dönüşü olmayan bir noktaya ulaşıyor olabilir.
2011’in başında küresel borç 200 trilyon dolara ulaşırken, küresel GSYİH 74 trilyon dolardı (yüzde 275 borç/GSYİH). 2021’in ikinci çeyreğinde, küresel borç, 83,9 trilyon dolarlık GSYİH (yüzde 330 borç/GSYİH) ile neredeyse 300 trilyon dolara ulaştı.
Ekonomi İki Yıldır Zombileşiyor
Yukarıda belirtildiği gibi, küresel borç son on yılda küresel ekonomiden daha hızlı büyümüştür, bu nedenle kredi kalitesi gerçekten bozulmuş gibi görünmektedir. Borcu ödemek için gereken gelir, borcun kendisinden çok daha yavaş büyüyor.
Bu argümanı destekleyen ek bir kanıt, “zombi şirketlerinin” sayısındaki artıştır. Bir zombi şirket, faiz ve vergi öncesi kazançları borç servisinden daha az veya ona eşit olan şirkettir. Bir zombi harika bir metafordur çünkü bir zombi hareket eder ve canlı gibi görünür ama aslında ölüdür. Bir zombi şirketi de hareket eder ve canlı görünür- etkinlik yaratır, işçi çalıştırır ve mal üretir- ama gerçekte (neredeyse) ölüdür. Borcunu kendi imkanlarıyla ödeyemediği için öleceği (neredeyse) kesindir. Çeşitli raporların gösterdiği gibi, dünyanın her yerinde zombi şirketlerinin sayısı katlanarak artmaktadır.
Bu şirketlerin iflas etmeye başlaması beklenebilir ve gerçekte olan da budur. Fed’e göre, 2020’de (tüm şirketlerin bir kesri olarak) 2,5 kat daha fazla zombi şirket iflas etti (2019’da <%2 ve 2020’de yaklaşık yüzde 4,5).
İlginç biçimde, 2020’de hayatta kalan zombi şirketlerin değerlerinin hızla yükseldiği görülüyor. Toplam değerleri şimdiden 6 trilyon doları aşıyor. 2019’da bu değer 2 trilyon dolara yakındı.
Dünyada Enflasyon Yükseliyor
Merkez bankalarının tek bir açık görevi vardır: paranın satın alma gücünü korumak. Para politikasının temel amacı budur. Bazı merkez bankalarının bir başka görevi de ekonomik faaliyet düzeyini sürdürmektir (ve hepsinin örtülü bir amacı olduğu iddia edilebilir).
Gelişmiş ülkelerde merkez bankalarının enflasyon hedefi yüzde 2, gelişmekte olan ülkelerde ise yüzde 4 (merkez bankaları bu hedeflerin satın alma gücünü koruduğunu iddia ederken, gerçekte satın alma gücü kaybını ifade ediyor). Enflasyon çoğu ülkede açıkça hedeflerin üzerindedir.
Merkez Bankaları Korkuyor: Teşvikten Geri Dönecekler mi?
Enflasyonun hızlanması merkez bankalarını zor durumda bırakıyor. Görevleri fiyatları istikrara kavuşturmaktır; bu nedenle, bu fiyat artışını önlemek için bir şeyler yapmaları gerekiyor gibi görünüyor. Ancak gördüğümüz gibi hızlanmanın büyük bir kısmı merkez bankaları politikalarından.
Dünyanın önde gelen merkez bankaları, çok övülen daralmanın, yani hükümetlerden ve özel şirketlerden tahvil satın almayı bırakmaya ve muhtemelen faiz oranlarını artırmaya yönelik kısıtlayıcı bir para politikasının geldiğini duyurdular.
Ancak merkez bankaları daralmaya çalıştıklarında iki önemli sorunla karşı karşıya kalacaklardır.
1. Kamu açığı
Birincisi, hükümetler yalnızca 2020 ve 2021’deki sorumsuz harcamaları nedeniyle aşırı borçlu olmakla kalmıyor, aynı zamanda açığı 2019’unkine düşürmeleri de yıllar alacaktır.
Politikacılar, 2020’de fazla harcadıklarını 2021’de harcamayı bırakma sözü verdiler; ancak harcamaları kısmaktansa sözlerinden dönmeyi tercih ettiler.
Merkez bankaları kamu borcu satın almayı bırakırsa, hükümetleri harcamaları azaltmaya zorlayacaklardır. Bu da kısa vadede ekonomiyi yavaşlatacaktır. Merkez bankaları ve hükümetler bu sonuçtan ne pahasına olursa olsun kaçınmak istiyor.
2. Zombi şirketler
Aşırı düşük faiz oranları, sürdürülemez bir özel şirket borçlanması dalgası yaratarak zombi şirketler oluşturdu. Faiz oranlarındaki bir artış, bu zombi şirketleri iflas ettirecek ve büyük çaplı işten çıkarmaları tetikleyecektir. Merkez bankaları ve hükümetler bu sonuçtan kaçınmak istiyorlar.
Merkez Bankalarının İkilemi: Enflasyonla mı yoksa Daralma ile mi Ölüm?
Yüksek enflasyon, fiyat göstergelerine endekslenmemiş borcun değerini aşındırmaya yardımcı olur. Bu, aşırı borçlu hükümetlere ve zombi şirketlere yardımcı olur. Sorun şu ki, borçlular son yıllarda enflasyonun artmasından daha hızlı borç biriktiriyor, dolayısıyla reel borç artmaya devam ediyor.
Bu bakımdan, daha sürdürülebilir borç seviyelerine dönülmesi gerekir. Bu hedefe ulaşmak için iki seçenek var gibi görünüyor.
1. Düşük enflasyonun artmaya devam etmesi
Bu seçenek çok tehlikelidir, ancak daha makul görünüyor. Aylardır merkez bankaları fazla detay vermeden toplumları bu seçeneğe hazırlıyorlar (örneğin her yıl değil uzun vadede yüzde 2 enflasyon hedefinden bahsediyorlar). Enflasyondaki artış tehlikelidir çünkü paraya olan talebi düşürerek fiyatların hızlanmasına neden olur. Bu durumdan geniş halk kitleleri büyük zarar görürler.
2. Para politikasını kısıtlayıcı hale getirerek bazı şirketlerin ve hatta hükümetlerin iflas etmesine izin verilmesi
Bu ikinci seçenek daha az inandırıcıdır ancak muhtemelen daha sağlıklı olacaktır.
Daha yüksek faiz oranları ve kısıtlayıcı para politikası, ekonominin daha az değer üreten tüm bölümünü çökertecek, bu da yeni fikirleri gerçekleştirmek ve yeni iş projelerine başlamak için kaynakları serbest bırakacaktır. Bu politikalar aynı zamanda bazı hükümetlerin iflas etmesine de yol açacaktır ki bu travmatik bir durum olsa da gelecekte diğer hükümetler ve iflas eden hükümetlerin kendileri için izlenmesi gereken bir disiplin ilkesi oluşturabilir.
Başka bir deyişle, en sağlıklı şey disiplinli olmaktır. Ne yazık ki mali disiplin, ucuz borca alışılarak kamuda neredeyse tamamen unutulan, özel sektörde ise unutulmaya yakın bir ilke haline gelmiştir.
SONUÇ
Piyasalar artık son derece boş verir ve iyimser bir havada. Temeller, iyimserliklerini haklı çıkarmıyor gibi görünüyor. 2019’da zaten sorun olan zombi şirketler sadece öldürülmekle kalmadı, çoğaldı. Zombi kıyameti, hayal edilenden daha yüksek olabilir.
Bu yıllarda, merkez bankacı olmak dünyanın en zor ve en az tatmin edici işlerinden biri. Merkez bankaları ne yaparlarsa yapsınlar şiddetli (ve haklı) eleştiriler alacaklar.
Paranın değerini korurlarsa ekonomik kriz yaratırlar ve ekonomik krizden kaçınmaya çalışırlarsa paranın değerini yok ederler (ve zaten parasal krize neden olurlar).
Zehirinizi seçin: enflasyon veya iflas.
KAYNAK: Bu yazıda, büyük ölçüde aşağıdaki makalelerden yararlanılmıştır.
Death by Inflation or by Interest Rate Hikes?
By Daniel Fernández on December 18, 2021, trends.ufm.edu
COVID-19 Economic Zombification
By Daniel Fernández on December 1, 2021 trends.ufm.edu
Inflation: Monetary And Fiscal Policy seekingalpha, Sep. 12, 2021
sayral.com 