Not: Aşağıda belirtilenler, üzerinde çok konuşulan, çokca yazılan bilindik “Enflasyon ve Enflasyona Karşı Mücadele” ile ilgili bazı görüşlerin tekrarıdır.
Dünya genelinde döviz kuru rejimleri
Döviz kuru rejimi, bir ülkenin merkez bankasının veya hükümetinin, para biriminin uluslararası piyasadaki göreceli değerini belirlemek için kullandığı çerçevedir. Bu rejim, ülkenin ticari ilişkilerini ve sermaye akışlarını etkiler.
Seçilen rejim, ülkenin göreceli ekonomik istikrarı, verimliliği ve ticaret oynaklığı gibi faktörlere dayanır. Örneğin, daha yüksek oynaklık yaşayan ülkeler, daha istikrarlı ekonomilere sahip olanlara kıyasla farklı bir döviz kuru rejimi benimseyebilir.
Döviz kuru rejimi çerçevesinin tasarımı ve uygulanması, reel ekonomik aktiviteyi, yatırım kararlarını ve yabancı varlıkların risk profilini etkileyebileceği için önemlidir.
Sabit ve Esnek Döviz Kurları Arasındaki Fark
Küresel döviz piyasalarının işleyişini ve sonuçlarını kavramak için sabit ve esnek döviz kurları arasındaki farkları anlamak hayati önem taşır. Esnek döviz kurları esneklik sağlarken aynı zamanda döviz kuru oynaklığına da yol açar, sabit döviz kurları istikrar sağlar ancak para politikasının esnekliğini kısıtlar. Her sistemin avantajları ve dezavantajları vardır ve ülkeler, ticaret, ekonomik öncelikler ve politika hedeflerine en uygun döviz kuru rejimini seçmekte özgürdürler.
Sabit Döviz Kuru Nedir?
Sabit döviz kurları, bir ülkenin para biriminin değerinin başka bir para biriminin veya bir döviz sepetinin değerine eşitlendiği veya sabitlendiği bir sistemi ifade eder. Sabit döviz kuru rejiminde, hükümet veya merkez bankası, döviz kurunu önceden belirlenmiş bir seviyede tutmak için döviz piyasasına aktif olarak müdahale eder.
Sabit Döviz Kurlarının Temel Özellikleri:
• Devlet Müdahalesi: Sabit döviz kuru sisteminde, hükümet veya merkez bankası, yerel para biriminin değerini düzenlemede proaktif bir rol oynar.
• Sabit Kur: Döviz kuru, ABD doları veya bir döviz sepeti gibi başka bir para birimine göre belirli bir değere eşitlenir veya sabitlenir. Bu sabit kur, para otoriteleri tarafından ilan edilir ve korunur.
• İstikrar: Sabit döviz kurları, uluslararası ticaret ve finans alanında istikrar ve öngörülebilirlik sağlar. İşletmeler, döviz kurlarının kısa vadede sabit kalacağını bilerek işlemlerini güvenle planlayabilirler.
Esnek Döviz Kurları Nedir?
Esnek döviz kurları, dalgalı döviz kuru olarak da bilinir ve bir ülkenin para biriminin değerinin döviz piyasasındaki arz ve talep güçleri tarafından belirlendiği bir sistemi ifade eder. Esnek döviz kuru rejiminde, döviz kuru serbestçe dalgalanır ve resmi olarak başka bir para birimine veya döviz sepetine sabitlenmez. Bunun yerine, döviz piyasasındaki alıcı ve satıcıların etkileşimi tarafından belirlenir.
Esnek Döviz Kurlarının Temel Özellikleri:
• Piyasa Belirlemesi: Esnek döviz kuru sisteminde, döviz kuru, döviz piyasasındaki arz ve talep güçleri tarafından belirlenir.
• Fiyat Volatilitesi: Esnek döviz kurları, döviz kurlarının değişen piyasa koşullarına göre sürekli olarak ayarlanması nedeniyle dalgalanmalara ve oynaklığa tabidir.
• Otomatik Ayarlama Mekanizması: Esnek döviz kurları, dış ekonomik şoklara karşı otomatik bir ayarlama mekanizması görevi görür.
Esnek ve sabit döviz kuru rejimleri
Bir ülkenin döviz kuru, hükümet veya merkez bankası tarafından sabit tutulmak yerine, döviz piyasalarındaki işlemlere göre değişebiliyorsa esnektir. Böyle bir rejimde, döviz kurlarının tamamen “döviz” piyasasındaki alıcı ve satıcıların etkileşimleri tarafından belirlendiği varsayılır. Diğer finans piyasalarında olduğu gibi, bu durum nominal döviz kurlarında önemli dalgalanmalara yol açabilir. Yen talebi dolar talebine göre artarsa, yen değer kazanır ve bunun tersi de geçerlidir.
Dünyanın herhangi bir yerindeki herkes, ülke hükümeti izin verdiği sürece döviz piyasasında işlem yapabilir. İzin verilmediği takdirde, ticarete döviz veya sermaye kısıtlamaları getirildiği söylenir.
Politika faiz oranının enflasyon hedeflemesi için kullanılması, belirli bir döviz kurunu hedeflemek için kullanılamayacağı anlamına gelir. Ülke para politikasını kontrol eder, ancak döviz kurunu kontrol edemez.
Farklı ülkelerin döviz kurunu sabitlemek için farklı mekanizmaları vardır. Bir ülkenin döviz kuru, merkez bankası veya hükümet tarafından yönetiliyorsa ve zaman içinde sabit veya dar bir değer aralığında tutuluyorsa sabit döviz kuru denir. Ortak para birimi bölgesindeki bir ülke, bölgedeki diğer tüm ülkelere göre kalıcı olarak sabitlenmiş bir döviz kuruna sahiptir.
Ancak, tüm sabit döviz kuru rejimlerinin ortak noktası, döviz kurunu belirli bir değere sabitlemek veya hedeflemek olduğu, bunun da faiz oranının ekonomideki toplam talebi yönetmek için kullanılamayacağı anlamına geldiğidir. Bunun nedeni, toplam talebi artırmak veya azaltmak için faiz oranını değiştirmenin genellikle döviz kurunda bir değişikliğe yol açarak döviz kurunu hedeflenen orandan uzaklaştırmasıdır. Dolayısıyla, sabit döviz kuruna sahip ülkeler, talep veya arz şoku olduğunda ekonomilerini istikrara kavuşturmak için para politikasını kullanma seçeneğine sahip değildir.
Dünya genelinde birbiri ile kıyaslanabilecek döviz kuru rejimleri kabaca üç grupta toplanabilirler. Bu üç rejim grubunun, hem döviz kurlarının “sabitlik” derecesine göre, hem de enflasyon ve değer kaybına göre sonuçları birbirleri ile karşılaştırılabilir.
Üç alternatif para rejimi
Merkez bankasının rolüne ve döviz kurunun nasıl belirlendiğine bağlı olarak istikrar politikasının farklı ekonomilerde nasıl işlediğini incelemek için, iki soru sorulmalı:
• Bir ülke, kendi ulusal para politikasını belirliyor mu, yoksa bunu başka bir ülkeye (veya Avrupa Merkez Bankası gibi bir kuruluşa) mı devrediyor?
• Bir ülke kendi para politikasını belirlerse, istikrarlı bir enflasyon hedefi izlemesi için merkez bankasına operasyonel bağımsızlık tanıyor mu?
Ülkenin para politikasını ve ilişkili döviz kuru rejimini üç tipte sınıflandırmak mümkün:
1. FlexIT: Enflasyon Hedefli Esnek Döviz Kuru
2. FlexNIT: İstikrarlı Enflasyon Hedefi Olmayan Esnek Döviz Kuru
3. Fix: Sabit Döviz Kuru
Tüm modellerde olduğu gibi, bunlar belirli ekonomilerin kesin tanımları değildir. Tüm ülkeler bu kategorilerden birine tam olarak uymaz; ancak bu üç duruma odaklanarak, dünya genelindeki gerçek ekonomilerin birçok özelliği anlaşılabilir.
FlexIT: İstikrarlı ve güvenilir bir enflasyon hedefi olan esnek bir döviz kuru rejimi
Bu yaklaşım, esnek bir döviz kuruna (döviz piyasalarında belirlenir) ve merkez bankasının enflasyon hedefi doğrultusunda para politikasını belirleme konusunda operasyonel bağımsızlığa sahip olduğu varsayımına dayanmaktadır. Merkez bankası gerçek enflasyonu hedefe yakın tuttuğunda enflasyon hedefi “istikrarlıdır” ve bu da hedefin güvenilir olmasını sağlar. Bu rejimde, döviz kurundaki hareketler para politikasını daha güçlü hale getirerek, faiz oranlarındaki değişimlerin enflasyon üzerindeki etkisini iki şekilde güçlendirmektedir:
Toplam talep yoluyla. Merkez bankası politikayı sıkılaştırdığında (politika faiz oranını artırarak), bunun hem nominal hem de reel döviz kurunun değer kazanmasına yol açacağını, bunun da net ihracatı ve dolayısıyla üretimi azaltacağını ve böylece faiz oranı değişikliklerinin toplam talep kanalıyla etkisini güçlendireceğini öngörecektir. Tersine, para politikasında bir gevşeme genellikle döviz kurunda değer kaybına neden olur ve bu da reel ekonomiyi canlandırır.
Enflasyonu doğrudan etkileyerek. Döviz kurundaki değişiklikler, ithalat fiyatları aracılığıyla TÜFE enflasyonu üzerinde de güçlü bir doğrudan etkiye sahiptir. Daha sıkı politika ve döviz kurunun değer kazanması enflasyonu düşürürken, tersi de geçerlidir.
Enflasyon deneyimleri FlexIT modeline uyan üç ülkeden biri Almanya’dır. Dönemin başlarında para politikası, hem operasyonel bağımsızlığa hem de düşük ve istikrarlı enflasyona güçlü bir bağlılığa sahip olan merkez bankası Bundesbank tarafından kontrol ediliyordu.
1999’da Avro Bölgesi kuruldu: Almanya ve diğer on Avrupa ülkesi ortak bir para birimi benimsedi. Ortak para birimi alanı (bazen para birliği olarak da adlandırılır), aynı para birimini kullanan bir grup ülkedir. Bu, grup için tek bir para politikası olduğu anlamına gelir. Yani, avro. 1999’dan itibaren, para politikalarının kontrolü, enflasyonu %2’ye yakın bir seviyede sabitlemek için açık bir yetkiye sahip olan Avrupa Merkez Bankası’na (ECB) devredildi. Tek fark, ECB’nin politikayı Avro bölgesi genelinde belirlemesi, ancak en azından Almanya için (Avro bölgesinin baskın ekonomisi olarak) bu durum yine de oldukça istikrarlı bir enflasyonla sonuçlandı.
FlexIT modeli, hükümetin para politikasının kontrolünü merkez bankasına devrederek “kendi ellerini bağladığı” 1997’den bu yana Birleşik Krallık deneyimiyle de örtüşmektedir. İngiltere Merkez Bankası’na operasyonel bağımsızlık ve enflasyon hedefi izleme yetkisi verilmiştir. 1997’den beri Birleşik Krallık enflasyonu hedef değer civarında oldukça istikrarlı seyretmiştir.
İspanya için de enflasyon, 1999’da Avro Bölgesi’ne katıldıktan sonra ortalama olarak düşük seyretmiştir. Ancak, FlexIT modeli, 1970’ler ve 1980’lerdeki İspanya veya Birleşik Krallık deneyimini yansıtmamaktadır. Bu deneyim ve diğer yüksek enflasyonlu ülkelerin (Arjantin gibi çok yüksek enflasyona sahip olanlar da dahil) deneyimleri, bir sonraki model tarafından daha iyi açıklanmaktadır.
FlexNIT: İstikrarlı ve güvenilir bir enflasyon hedefi olmayan esnek döviz kuru rejimi
İkinci model, esnek döviz kuru uygulayan ancak para politikası yetkisini istikrarlı ve güvenilir bir enflasyon hedefi olan bağımsız bir merkez bankasına devretmemiş ülkeler için geçerlidir.
Bu tür ülkelerde, yüksek ve dalgalı enflasyon döviz kurunda sık sık değer kaybına yol açmakta ve para politikasının faiz oranı kanalını güçlendirerek enflasyonu istikrara kavuşturmaya yardımcı olmak yerine, döviz kurundaki hareketler genellikle enflasyonist şokları güçlendirip durumu daha da kötüleştirmektedir.
Bu kategoriye, 1970’ler ve 1980’lerde İspanya ve Birleşik Krallık’tan, enflasyonun genellikle çok daha uzun süre çok daha yüksek seyrettiği Arjantin’e kadar çok çeşitli ülkelerin enflasyonist deneyimlerini girmektedir.
Hem İspanya hem de Birleşik Krallık için, yüksek ve dalgalı enflasyon deneyimi nispeten kısa ömürlü oldu. Birleşik Krallık, FlexNIT ekonomisinden FlexIT ekonomisine geçiş yaptı. Ancak İspanya, enflasyonu düşürmek için farklı bir yol izledi. 1999’da İspanyol para birimi pesetayı tamamen terk ederek Euro Bölgesi’ne katıldı; bu, bir sonraki modelin özel bir örneğidir.
Fix: Sabit döviz kuru
Dünya nüfusunun kabaca yarısı, nominal döviz kurunun tamamen sabitlendiği veya nispeten küçük miktarlarda hareket ettiği sabit (veya hedef) döviz kuru rejimine sahip ülkelerde yaşamaktadır. Bu ülkelerin hepsinde, döviz kuru tamamen sabit olmasa bile, oldukça dalgalı bir seyir izleyen, tamamen esnek bir döviz kuruna sahip Japonya gibi ülkelere kıyasla çok daha istikrarlıdır.
Konuyu basitleştirmek için, nominal döviz kurunun hiç değişmediği sabit bir döviz kuru uygulandığı sürece, FlexIT rejiminde para politikasının aracı olan faiz oranı, bu rejimde, enflasyonu hedeflemek için kullanılamayacaktır. Bu, sabit döviz kuru uygulayan ülkelerin kendi para politikalarını kontrol etmedikleri anlamına gelir: başka bir ülkenin (“yabancı” ekonomi) para politikasına bağımlıdırlar.
Euro Bölgesi gibi ortak bir para birimi alanı, sabit döviz kurunun uç bir örneği olarak modellenebilir. Euro Bölgesi üyeleri, para politikasının ulusal kontrolünü Avrupa Merkez Bankası’na devreder.
Kıyaslama
Önceki bölümde ortaya konulan üç politika rejiminden ikisinde, hükümet bilerek ‘ellerini bağlıyor’: FlexIT ekonomisinde enflasyon hedeflemesi yapan bir merkez bankasına bağımsızlık vererek; Fix ekonomisinde ise yerel para politikasından tamamen vazgeçerek.
Hükümetlerin neden ellerini bağlamayı tercih ettiğini anlamak için, öncelikle hükümetin ellerini bağlamadığı FlexNIT ekonomisinde ne oluyor: esnek döviz kuruna sahip, ancak enflasyon hedefi disiplininden yoksun bir ülke demektir. Sonuç olarak, kendi para politikasını yürütüyor, ancak enflasyonu kontrol etmede sorunlara açık. Ayrıca, bu durum döviz kuru esnekliğinin, enflasyonist baskıları daha da kötüleştirebileceğini göstermektedir.
Bir ülkenin enflasyonu sistematik olarak diğerine göre daha yüksekse, nominal döviz kuru bunu telafi edecek şekilde sürekli olarak değer kaybetmediği sürece rekabet gücünü sürekli olarak kaybeder. Ancak hem nominal döviz kuru, hem de fiyat oranı, orantılı olarak artarsa, reel döviz kuru ve ülkenin rekabet gücü hiç değişmez.
İki ülke arasındaki reel döviz kurunun (rekabet gücünün) tanımı, bize esnek döviz kuru rejiminde reel döviz kurunun iki şekilde değişebileceğini söyler: ya iç enflasyon yoluyla ya da nominal döviz kurundaki değişiklikler yoluyla. Bu da, Flex rejiminde döviz kuru ayarlamasının merkez bankasının faiz oranı kararını güçlendirdiği mekanizmadır.
Ancak, FlexNIT rejiminde merkez bankasının bir enflasyon hedefi yoktur. Bu nedenle işler farklı işler.
FlexIT rejiminde, yurt içi ve yurt dışı ülkelerde, benzer enflasyon hedefleri varsa ve bu hedeflere yaklaşılırsa, iç ve dış fiyatlar yaklaşık olarak aynı oranda değişecektir; dolayısıyla fiyat oranı, makul ölçüde istikrarlı olacaktır.
Sonuç olarak, bir FlexIT ekonomisinde, nominal döviz kurunda meydana gelen bir değişiklik, genellikle reel döviz kurunda benzer bir orantılı değişikliğe dönüşür. Bu, bir FlexIT rejiminde döviz kuru ayarlamasının merkez bankasının faiz oranı kararını güçlendirdiği mekanizmadır.
İstikrarlı bir enflasyon hedefi olmadan, reel döviz kurundaki değişiklikler şokları istikrara kavuşturmak yerine güçlendirebilir.
Kıyaslamadaki FlexIT ekonomide, reel döviz kurundaki değişimler istikrar sağlamada önemli bir rol oynar. Ekonomide olumlu bir talep şoku yaşandığında, merkez bankası para politikasını sıkılaştırır ve bunun sonucunda nominal ve reel döviz kurunun değer kazanması toplam talebi baskılayarak parasal daralmanın etkisini güçlendirir.
Kendi para politikasına sahip, ancak istikrarlı bir enflasyon hedefi olmayan bir FlexNIT ekonomisinde ne olması beklenir? Enflasyonu dengelemek gibi net bir hedef olmadan, döviz kuru hareketlerinin şokları daha da artırması oldukça olasıdır. Hükümetin toplam talebi denge işsizlik oranıyla tutarlı seviyenin üzerinde tutmaya çalışması durumunda bu durum ortaya çıkar. Bu durum, aslında bu tür ekonomilerin oldukça yaygın bir özelliğidir.
Belirli bir çıktı düzeyini korumak için, politika yapıcı, enflasyon arttığında rekabetçi bir reel döviz kuru sağlamaya çalışabilir; bunun için de enflasyonun rekabet üzerindeki etkisini dengelemek amacıyla nominal döviz kurunun değer kaybetmesine izin verebilir.
Değer kaybı, başlangıçta net ihracatı artırarak talep şokunun etkisini hızlandıracak; ancak ithalat fiyatları üzerindeki etkisiyle enflasyonu da artıracaktır. Ücret enflasyonu, artan yaşam maliyetine tepki verecektir. Enflasyon arttıkça, enflasyonun reel döviz kuru üzerindeki etkisini dengelemek için nominal değer kayıplarının giderek artması gerekecektir. Politika yapıcılar rekabetçi bir reel döviz kuru sağlamaya çalıştıkça, sonuç muhtemelen birbirini besleyen bir değer kaybı döngüsü, ardından daha yüksek enflasyon ve ardından giderek artan değer kayıpları olacaktır.
Bazı ülkelerde neden hâlâ yüksek ve dalgalı enflasyon yaşanıyor?
FlexIT ve Fix rejimleri, yüksek enflasyon sorununu ele almak için politika yapıcıların elini kolunu bağlamanın alternatif yollarını sunar. FlexNIT bir ekonomide ise böyle kısıtlamalar yoktur. Sonuç, yüksek enflasyon ve sürekli döviz kuru değer kaybının bir araya gelmesi olabilir; bu da üretimdeki dalgalanmaları güçlendirerek enflasyonist baskıları daha da kötüleştirir. Beklenen değer kaybı da nominal faiz oranlarını yükseltir.
Bir hükümet, bu kadar bariz dezavantajlara sahip FlexNIT rejimini neden seçsin? Yüksek enflasyonlu FlexNIT ülkeleri neden hâlâ bu kadar yaygın? Bu sorunun cevabı, hükümetlerin ekonomideki rolüdür.
Ekonomik politika analizi genellikle, hükümet yetkililerinin kendi bölgelerindeki vatandaşlar için sonuçları iyileştirmek istiyorlarsa ne yapmaları gerektiğine odaklanır. Ancak dünya genelindeki ülkelerde gözlemlenen farklı ekonomik sonuçları anlamak için, hükümetlerin gerçekte ne yaptıkları incelenmelidir.
Gerçek hükümetler, güçlerini vatandaşlarının hedefleri yerine kendi hedefleri doğrultusunda kullanabilirler. Örneğin, vergi gelirlerini hükümet üyelerinin kendi tüketimleri için veya yalnızca güçlerini pekiştirmek için tasarlanmış harcamalar için (popülist refah harcamaları veya hükümetin iktidarda kalması için güvendiği elit kesime yapılan ödemeler gibi) kullanabilirler.
Veya vatandaşlarının yaşamlarını iyileştirmek için gerekli adımları atma gücüne sahip olmayabilirler. 2022’de en yüksek enflasyon oranlarına sahip on ülkenin çoğu, bu tür bir kriz içindeydi. Bu vakaların en azından bazılarında, krizin kökeni mevcut veya önceki hükümetlerin başarısızlıklarına dayandırılabilir.
İdealden uzak hükumetlerin davranışları neden yüksek ve dalgalı bir enflasyona yol açan özel bir sonuca sahip olabilir? Cevap, genellikle, hükümetlerin harcamaları nasıl karşıladıklarında yatar.
Devlet açıkları ve borçları
Hükümet ile diğer ekonomik aktörler arasındaki önemli bir fark, gerektiğinde güç kullanma tehdidiyle vatandaşlardan vergi alabilmesidir. Ancak dünyanın birçok ülkesinde mevcut vergiler, tüm kamu harcamalarını karşılamak için yeterli kaynak sağlamamaktadır. Bu durumda hükümet borçlanmayı tercih edebilir.
Açıkça söylemek gerekirse, hükümetler ekonomiye şimdi veya gelecekte fayda sağlamak için geçerli nedenlerle borç alabilirler. Ve borçlanmanın enflasyona yol açması gerekmez. Dünya genelindeki çoğu hükümet en azından zaman zaman büyük mali açıklar vermiştir; yani vergi olarak topladıklarından fazlasını harcamışlardır. Son yıllarda, hem Flex hem de Fix ekonomileri (Amerika Birleşik Devletleri, Japonya ve Almanya gibi) de dahil olmak üzere bazı ülkeler, enflasyon üzerinde belirgin bir etki yaratmadan bunu sürekli olarak yapmışlardır.
Ancak enflasyonu kontrol altında tutarken sürdürülebilir bir şekilde borçlanmak, FlexNIT ülkelerinde sıklıkla zor oluyor. Yurt içi tasarruflar açığı finanse etmeye yetmiyorsa, hükümetin yurt dışından borç alması gerekecektir. Tahvil ihraç ettiğinde , yabancı kredi verenlerin borç vermeye istekli olması için yeterince cazip bir oranda faiz ödemesi gerekecektir. Yabancı yatırımcılar genellikle yalnızca yabancı para biriminde, genellikle dolar cinsinden borç vermeye isteklidir. Bu, temerrüt riski nedeniyle faiz oranının genellikle daha yüksek olacağı anlamına gelir. Ayrıca, döviz kuru değer kaybettiğinde dış borcun yerel para birimi cinsinden değerinin artacağını, bunun da ana ülke üzerindeki borç yükünü ve faizi ödeyememe ve temerrüde düşme olasılığını artıracağı unutulmamalıdır.
CORE Insight “Kamu borcu: Tehdit mi, fırsat mı?” başlıklı rapor, bazı ekonomilerde (özellikle düşük gelirli ülkelerde) bu sürecin giderek artan borçlara yol açabileceğini göstermektedir. Borç faiz ödemelerinin yükü, bir egemen borç krizinin aşırı egemen borç krizine yol açabilmesidir. Bir hükümet borcunu gerektiği gibi ödeyemezse ve borç verenle şartlarda bir değişiklik müzakere edemezse, borcun bir kısmı veya tamamı temerrüde düşürebilir. Hükümetin, temerrüde düşmesi veya temerrüde düşmesi beklentisi, hükümetlerin borçlarının bir kısmını veya tamamını temerrüde düşürmesi, egemen borç krizi olarak tanımlanır.
Ancak, kendi para birimi olduğu sürece bir alternatif daha var: Bir hükümet açıklarını finanse edebilir; ancak bu neredeyse her zaman yüksek enflasyona yol açacak bir şekilde yapılabilir.
Finans ve enflasyon
Temel para: Temel para (parasal taban ve bazen yüksek güçlü para olarak da adlandırılır), hane halklarının, firmaların ve bankaların elindeki nakit ile ticari bankaların merkez bankasındaki rezerv hesaplarında tuttukları bakiyelerden oluşur. Hem banknot ve madeni paralardan hem de ticari bankaların elindeki rezerv mevduatlarından oluşur ve bunların hepsi merkez bankasının yükümlülükleridir. Merkez bankaları hükümete ait olduğundan, para, özel de olsa belirli bir devlet borcu biçimidir.
Yani bir hükumet, küresel finans piyasalarında tahvil ihraç ederek borçlanamasa bile, para ihraç ederek borçlanabilir.
Geleneksel para biçimi olan banknot ve madeni paranın temel bir özelliği, paranın nominal faiz oranının tam olarak sıfır olmasıdır. Dolayısıyla, hükümet için ucuz -hatta bazen çok ucuz- bir borçlanma yoludur.
Hükümetin harcamalarını yeni basılan parayla finanse ettiğini var sayıldığında, enflasyon oranı ne kadar yüksek olursa, borcu elinde tutanların efektif getirisi o kadar düşük olur ve dolayısıyla borçlanmanın gerçek maliyeti de o kadar düşük olur. Dolayısıyla hükümet bu seviyede harcamaya ve borçlanmaya devam edebilir.
FlexNIT rejimi, bir hükümetin enflasyon yoluyla parasal finansmana erişiminden yararlanarak harcama planlarını uygulayabileceği tek rejimdir. FlexIT rejimindeki bir hükümet, enflasyon hedefi nedeniyle bunu yapamaz ve Fix rejimindeki bir hükümet de sabit döviz kurundan vazgeçmeden bunu yapamaz. Ancak, para politikası üzerinde engelsiz bir hükümet kontrolü olan bir FlexNIT rejiminde, hükümet daha fazla para basarak borçlandığı ölçüde, enflasyon oranı ne kadar yüksek olursa, bu borçlanmanın efektif maliyeti de o kadar düşük olur.
Ekonomi tarihi boyunca dünya genelinde birçok hükümetin bunu denemiş olması belki de şaşırtıcı değildir. Ancak ne yazık ki sonuç neredeyse her zaman felaket olmuştur: yüksek enflasyon veya bazen hiperenflasyon, sıklıkla reel ekonomide büyük bir bozulmaya eşlik eder. 2022’de çok yüksek enflasyona sahip ülkelerin listesi, aynı zamanda büyük ölçüde bu nedenle krizde olan ülkeleri içeriyordu.
Enflasyonla Mücadele Politikaları
Para politikası, enflasyonu kontrol altına almanın bir aracı olarak yaygın olarak bilinmektedir. Para politikasının fiyat istikrarında ne kadar etkili olduğu, para politikasının yoğunluğu, döviz kuru sistemi, para ve maliye politikaları arasındaki koordinasyon, enflasyon dinamikleri ve Merkez Bankası’nın güvenilirliği gibi birçok faktöre bağlıdır (Misztal, 2017).
Sürdürülebilir ekonomik büyümeyi teşvik etmek ve enflasyonu kontrol altına almak için etkili politikalara acilen ihtiyaç duyulmaktadır. Yüksek enflasyon ve durgun büyümeyle mücadele etmek ve savunmasız kesimlere destek sağlamak için dört strateji şunlardır (Lopez-Acevedo vd., 2023):
1. Kamu harcamalarının “kalitesini” yükseltmek:
Özellikle enerji ithalatına bağımlı olan birçok ülke, önemli miktarda kamu borcu ve sınırlı mali imkanlarla boğuşmaktadır. Bununla birlikte, çağdaş sosyal koruma ağlarının genişletilmesi ve iklim uyum girişimlerinin finanse edilmesi gibi temel harcama talepleriyle karşı karşıyadırlar. Mevcut kamu harcamalarının artırılması ve yeniden yönlendirilmesi zorunludur. Ülkeler, harcamalarının kalitesini şu şekilde artırmalıdır:
-Performansa dayalı kamu harcamalarını artırmak
-Hedeflenmemiş enerji sübvansiyonlarını azaltmak
-Altyapı sektöründeki Kamu İktisadi Teşebbüslerini (KİT) elden geçirmek
-Hizmet maliyetlerini azaltmak için borcu ihtiyatlı bir şekilde yönetmek
2. “Mali hakimiyet”ten ve Merkez Bankalarına aşırı bağımlılıktan uzak durun:
“Mali hakimiyet”, kamu açıklarının ve borçlarının “para basımı” yoluyla finanse edileceği beklentisinin ortaya çıktığı bir senaryoyu ifade eder. Normalde, sürdürülebilir kamu borç seviyeleri ekonomik büyüme ve vergilendirmenin bir karışımıyla korunur. Ancak şoklar ve sağlıksız politikalar, borcu sürdürülemez seviyelere iterek kamu hazinesinin Merkez Bankası’na başvuracağı yönünde beklenti veya arzular yaratabilir. Bu durum ideal olmaktan uzaktır. Merkez Bankaları, döviz rezervlerini yönetme ve para birimi ile bankacılık sistemlerini denetleme konusunda sınırlamalara sahiptir. Fiyat istikrarını sağlama (yani enflasyonu kontrol etme) kapasiteleri, hükümetler için son çare kredi veren bir kuruma dönüşürlerse tehlikeye girer. Bu durum istikrarı tehlikeye atar ve döviz rezervlerini hızla tüketir. Bu sorunu çözmek için Merkez Bankalarının çarpıtıcı döviz kısıtlamaları uygulaması gerekiyor ki bu da kaçınılmaz olanı uzatıyor.
3. Yoksul ve savunmasız kesimleri korumak:
Artan enflasyon, pek çok ülkede, haneleri yoksulluğa sürüklerken, gıda harcamaları hane bütçelerinin önemli bir bölümünü ( bazı ülklerde gıda, hane bütçelerinin %30’undan fazlası) oluşturuyor. Bazı ülkeler, harcamaların yeniden tahsisi için stratejiler araştırırken, diğerleri dezavantajlı grupları artan gıda ve enerji maliyetlerinden korumak için hedefli telafi edici mekanizmalara öncelik veren sübvansiyon reform programları başlattı. Bu programların etkinliği, hedeflenen yararlanıcılara ulaşmalarını ve yeterli destek sağlamalarını oluşturmak için inceleme gerektiriyor. Hedefli sübvansiyon programlarına öncelik verilmesi ve nakit transferine dayalı sosyal koruma sistemlerinin uygulanması hayati önem taşımaktadır. Harcama kalitesine ilişkin şeffaf veriler de aynı derecede kritik öneme sahiptir. Dünya Bankası, bu karmaşık kararlarla karşı karşıya kalan hükümetlere analitik içgörüler, finansman mekanizmaları ve politika rehberliği yoluyla yardımcı olmaktadır.
4. Borç Şeffaflığının Güçlendirilmesi ve Gizli Borçların Önlenmesi:
Egemen finans piyasalarında aktif olarak yer alan ülkeler için, özellikle gelişmekte olan piyasalardaki yüksek borç ve riskten kaçınma ortamında, borçla ilgili verilerle ilgili şeffaflık hayati önem taşımaktadır. Tarihsel deneyimler, krizler sırasında “gizli borcun” beklenmedik bir şekilde ortaya çıkabileceğini göstermiştir. Ülkeler, genel olarak doğru borç istatistiklerine sahip olsalar da, kamu iktisadi teşebbüslerine veya kamu sektörü girişimlerine verilen devlet garantileriyle ilgili olanlar da dahil olmak üzere potansiyel yükümlülükleri tespit etmek için dikkatli olunması şarttır.
Hükumetler Enflasyonla Nasıl Mücadele Eder?
Enflasyonu kontrol altına almak için farklı yöntemler kullanılmış olsa da, bunların etkinliği değişkenlik göstermektedir. Hükümetler ücret ve fiyat kontrollerini denemiş, ancak bu önlemler çoğu zaman başarısız olmuş ve bu da başka ekonomik kontrol yöntemleri arayışına yol açmıştır. Bir diğer yaklaşım ise, faiz oranlarını artırarak ve açık piyasa işlemleri yürüterek para arzını azaltan daraltıcı bir para politikasının uygulanmasıdır. Merkez bankaları, para arzını yönetmek için rezerv gereksinimlerini de kullanmıştır, ancak bu sınırlamalar zaman zaman geçici olarak askıyada alınmışlardır.
Özünde, hükümetler enflasyonla mücadele etmek için ücret ve fiyat kontrolleri ve daraltıcı para politikaları da dahil olmak üzere çeşitli yöntemler denemişlerdir; ancak bunların her birinin kendine özgü başarı ve zorluk seviyeleri vardır.
Fiyat Kontrolleri:
Belirli malların fiyatlarına hükümet tarafından getirilen sınırlamalar olan fiyat kontrollerine, ücret enflasyonuyla mücadele etmek için ücret kontrolleri eşlik edebilir. 1971 yılında Başkan Richard Nixon, artan enflasyonla mücadele etmek için Amerika Birleşik Devletleri’nde kapsamlı fiyat kontrolleri uyguladı. Başlangıçta bu kontroller popülerdi ve etkili görülüyordu. Ancak 1973 yılına gelindiğinde enflasyon, II. Dünya Savaşı’ndan bu yana en yüksek seviyelerine ulaşmış ve çeşitli etkenlere (örneğin Bretton Woods Sistemi’nin sona ermesi, düşük hasatlar, Arap petrol ambargosu ve 1970’lerin fiyat kontrol sisteminin karmaşıklığı) rağmen fiyat kontrollerinin enflasyonu yönetmede etkisiz olduğu ortaya çıkmıştı. Çoğu ekonomist, 1970’leri fiyat kontrollerinin enflasyon yönetimindeki etkisizliğinin kanıtı olarak görmektedir.
Daraltıcı Para Politikası:
Daraltıcı para politikası, enflasyon kontrolü için giderek daha çok tercih edilen bir yaklaşım haline gelmiştir. Bu politika, faiz oranlarını artırarak ekonomideki para arzını azaltmayı amaçlamaktadır. Faiz oranlarındaki bu artış, borçlanmayı daha pahalı hale getirerek tüketici ve işletme harcamalarının azalmasına yol açmaktadır. Ayrıca, devlet tahvillerindeki yüksek faiz oranları, bankaları ve yatırımcıları, daha düşük faiz oranlarından yararlanan riskli hisse senedi yatırımlarının aksine, garantili getiri sunan Hazine bonolarına yatırım yapmaya teşvik etmektedir.
Açık Piyasa İşlemleri:
Ters repo anlaşmaları gibi açık piyasa işlemleri, merkez bankacılığı tarafından Hazine menkul kıymetlerinin alım satımını içerir. Açık piyasa işlemleri, merkez Bankasının para arzını ve faiz oranlarını ayarlamasına olanak tanır. Merkez Bankası menkul kıymet satın aldığında, finans piyasalarına likidite enjekte ederek faiz oranları üzerinde aşağı yönlü baskı oluşturur. Buna karşılık, menkul kıymet satışı likiditeyi ortadan kaldırarak daha yüksek faiz oranlarına yol açar.
Rezerv Gereksinimleri:
Merkez Bankaları, para arzını, bankaların para çekme işlemlerini karşılamak için ellerinde bulundurması gereken para miktarını belirleyen rezerv gereksinimleri aracılığıyla yönetebilir. Daha yüksek rezerv gereksinimleri, bankaların tüketicilere kredi vermek için daha az paraya sahip olması anlamına gelir.
İndirim Oranı:
İndirim oranı, Merkez Bankası’nın ticari bankalara ve diğer finans kuruluşlarına indirim penceresi aracılığıyla borç verdiği faiz oranıdır. İndirim penceresi öncelikle bankaların kısa vadeli likidite ihtiyaçlarını karşılamaya ve bankacılık sisteminin istikrarını sağlamaya hizmet etse de, indirim oranını ayarlamak, bankanın, enflasyonla mücadele etmek için kullanabileceği bir diğer araçtır.
Enflasyon Hedeflemesi:
Para politikası, uzun vadeli fiyat istikrarını sağlamak için nominal bir çapa gerektirir. Geleneksel olarak, merkez bankaları altın standardı veya para birimlerini güçlü bir yabancı para birimine sabitleme gibi çapalar kullanırdı. Ancak, Bretton Woods sisteminin çöküşü ve 1970’lerdeki enflasyon artışı, para arzına odaklanan yeni çapa arayışlarına yol açtı. 1980’lerde, merkez bankaları Para Miktar Teorisi’ni izleyerek para arzını kontrol ederek fiyatları yönetmeye çalıştıkça, monetarizm yaygınlaştı. Milton Friedman tarafından savunulan bu yaklaşım, para arzı manipülasyonu yoluyla harcamaları ve enflasyonu kontrol etmeyi amaçlıyordu. Ancak finansal inovasyon ve düzenlemelerin kaldırılması sonucu oluşan istikrarsız para talebi nedeniyle tökezledi.
1980’lerin ortalarında para hedeflemesinin sınırlılıkları ve 1990’ların başında sabit döviz kuru rejiminin çöküşü, dalgalı döviz kurları ortamında enflasyon hedeflemesinin önünü açtı. Bu çerçeve, para politikasının uzun vadeli ekonomik büyüme ve istihdamda sınırlı bir rolü olduğu yönündeki görüş birliğiyle uyumluydu. Odak noktasını kısa vadeli talep yönetiminden, düşük ve istikrarlı enflasyonun toplumsal faydalarını vurgulayarak, orta vadeli fiyat istikrarı hedefine kaydırdı. Enflasyon beklentilerinin önemi ortaya çıkınca, enflasyon hedeflemesi bu beklentileri sabitlemenin etkili bir yolu olarak ortaya çıktı.
Enflasyon hedeflemesi üzerine yapılan ampirik çalışmalar karışık sonuçlar sunmaktadır. Bazıları enflasyon yakınsamasına katkıda bulunduğunu ve hem enflasyon seviyelerini hem de oynaklığını azalttığını öne sürerken, nicel bir enflasyon hedefinin enflasyon beklentilerini istikrara kavuşturabileceği konusunda fikir birliği vardır. Gelişmekte olan piyasalarda, enflasyon hedeflemesi, çıktı veya faiz oranlarına zarar vermeden daha düşük enflasyon, azalan beklentiler ve daha düşük oynaklık ile ilişkilendirilir. Finansal kriz gibi krizlere karşı dayanıklı olduğu kanıtlanmıştır.
Enflasyon hedeflemesinin genellikle kurumsal güçlendirme, mali iyileştirmeler, veri kalitesinin geliştirilmesi ve merkez bankası teknik kapasitesinin artırılması gibi daha geniş kapsamlı siyasi ve ekonomik reformlarla örtüştüğünü belirtmek önemlidir. Olumlu sonuçlar kısmen bu kapsamlı reformlardan kaynaklanabilir. Özetle, enflasyon hedeflemesi ekonomik zorluklara karşı gelişen bir tepkidir ve düşük enflasyona ulaşmada ve enflasyon beklentilerini sabitlemede etkili olduğunu göstermektedir, ancak başarısı daha kapsamlı ekonomik reformlara bağlıdır.
Uluslararası Ödemeler Bankası (BIS), enflasyonun devam etmesine izin vermenin, enflasyonun yerleşmesine ve bununla mücadele maliyetlerinin artmasına yol açabileceği endişesini dile getirmiştir. Bu durum, etkili mali ve parasal politikalar için hükümete ve merkez bankasına güven duyulmasının önemini vurgulamaktadır (Isaac, 2023).
Enflasyonla Mücadele Yöntemleri: Farklı Ülkelerden Deneyimler
Mal ve hizmet fiyatlarındaki sürekli artış olan enflasyon, satın alma gücünü aşındırarak ve maliyetleri artırarak ekonomik istikrarı tehdit etmektedir. Küresel enflasyon, 2020-2025 yılları arasında, pandemi sonrası toparlanma, tedarik zinciri kesintileri ve jeopolitik çatışmaların etkisiyle 2022’de %7,0 ile zirveye ulaşmıştır.
Ülkeler, enflasyonu kontrol altına almak için ekonomik ve politik bağlamlarına göre uyarlanmış çeşitli stratejiler benimsemiştir.
Enflasyonla mücadele önlemleri, para arzını, talebi veya üretim maliyetlerini yöneterek fiyatları istikrara kavuşturmayı amaçlar. Bunlar arasında para politikaları (faiz oranlarını veya para arzını ayarlayan), maliye politikaları (kamu harcamalarını ve vergilendirmeyi kontrol eden) ve yapısal reformlar (üretim veya piyasa verimliliğini artıran) yer alır. Bazı ülkeler fiyat kontrolleri gibi doğrudan müdahaleler kullanırken, diğerleri açık piyasa işlemleri gibi dolaylı araçlara güvenir. Bu stratejilerin başarısı, yerel ekonomik koşullara ve enflasyonu doğuran etkenlere bağlıdır.
Ülkelere Göre Enflasyonla Mücadele Yaklaşımları
- Rusya: Yüksek Faiz Oranları ve Yerli Üretim
Rusya’nın enflasyonu, Batı yaptırımları ve zayıflayan rublenin etkisiyle 2022’de %11,9’a fırladı. Merkez Bankası, talebi azaltmak için sıkı bir para politikası uygulayarak, 2024’te faiz oranını %19’a yükseltti. Bu, 2022 başından bu yana en yüksek seviye. Bu, enflasyonu 2024’te %9,52’ye düşürdü ve 2025’te %7,0-8,0’lik bir tahminde bulunuldu.
Rusya, arz yönlü baskıları gidermek için ithal ikamesini genişleterek 2023 yılında yurt içi tarımsal üretimi %5 artırdı ve bu da gıda fiyatlarının istikrarına yardımcı oldu. Ancak, temel ihtiyaç maddelerinde fiyat kontrolü girişimleri daha az başarılı oldu ve bazı bölgelerde kıtlıklara yol açtı.
2. Amerika Birleşik Devletleri: Parasal Sıkılaştırma ve Mali Kısıtlama
ABD’de enflasyon, 5 trilyon dolarlık pandemi teşvikleri ve tedarik zinciri darboğazlarının etkisiyle 2022’de %8,0’e ulaştı. Federal Rezerv, faiz oranlarını 2020’de sıfıra yakın seviyesinden 2023’te %4,5’e yükselterek tüketici harcamalarını azalttı. Bu, enflasyonu 2024’te %3,0’a, 2025’te ise %2,3’e düşürdü.
Mali politika bu çabaları destekledi ve hükümet, talebi azaltmak için pandemi sübvansiyonlarını 2023 yılına kadar aşamalı olarak kaldırdı. ABD, fiyat kontrollerinden kaçınarak piyasa ayarlamalarına güvendi. Bu ayarlamalar, bozulmaları en aza indirirken tüketiciler için kısa vadeli maliyetleri artırdı.
3. Avrupa Birliği: Dengeli Para ve Maliye Politikaları
AB, büyük ölçüde Rusya’nın Ukrayna’yı işgalinin ardından enerji fiyatlarındaki ani artışlar nedeniyle 2022’de %8,4’lük bir enflasyonla karşı karşıya kaldı. Avrupa Merkez Bankası, enflasyon kontrolünü ekonomik büyümeyle dengeleyerek faiz oranlarını 2023 yılına kadar %4’e çıkardı. Enflasyon, 2024’te %2,5’e düşerek ECB’nin %2 hedefine yaklaştı.
Mali disiplin kilit öneme sahipti ve Almanya gibi ülkeler 2023’te harcamalarını GSYİH’nın %2’si oranında azalttı. AB, savunmasız haneleri korumak için 10 milyar avroluk hedefli enerji sübvansiyonu ayırarak geniş kapsamlı teşviklerden kaçındı. Yenilenebilir enerjiye yapılan yatırımlar, uzun vadeli maliyet baskılarını giderdi.
4. Gelişmekte Olan Ekonomiler: Çeşitli Stratejiler
Hindistan’da, artan gıda ve yakıt maliyetleri nedeniyle enflasyon 2022’de ortalama %6 seviyesinde gerçekleşti. Hindistan Merkez Bankası, ithalat maliyetlerini düşürerek rupinin istikrarını sağlamak için faiz oranlarını %6,5’e yükseltti ve döviz piyasalarına müdahale etti. Yakıt ve gıda sübvansiyonları tüketici yüklerini hafifletirken kamu maliyesini zorladı.
Arjantin’in enflasyonu 2022’de %60’a yükseldi. Merkez bankası para politikasını sıkılaştırdı ve döviz kontrolleri uygulayarak enflasyonu 2024 yılına kadar %40’a düşürdü. Ancak temel ihtiyaç maddelerindeki fiyat kontrolleri, kıtlıklara yol açarak etkinliği zayıflattı.
Temel Yöntemler ve Sonuçları
Para Politikası: Rusya ve ABD’de uygulanan yüksek faiz oranları enflasyonu etkili bir şekilde düşürdü ancak büyümeyi yavaşlattı. Rusya’nın 2024’teki %1,5’lik GSYİH büyümesi bu dengeyi yansıtıyor.
Fiyat Kontrolleri: Arjantin ve Rusya’nın bazı bölgelerindeki doğrudan kontroller piyasa bozulmalarına ve kıtlıklara yol açarak daha az etkili oldu.
Yapısal Reformlar: Rusya’nın ithal ikamesi ve AB’nin yeşil enerji yatırımları arz kısıtlamalarını giderdi, ancak uzun vadeli taahhüt gerektirdi.
Politika İletişimi: Avrupa Merkez Bankası ve Rusya Merkez Bankası tarafından uygulanan açık iletişim, enflasyon beklentilerini yönetti, tüketici ve yatırımcı davranışlarını istikrara kavuşturdu.
NETİCE
Enflasyon yönetimi, dünya genelindeki ekonomiler için kritik bir zorluk olmaya devam etmektedir. Para kurulu sistemleri, enflasyon hedeflemesi ve çeşitli para ve maliye politikaları da dahil olmak üzere farklı yaklaşımlar, ülkelerin enflasyonla mücadele etmek için kullandıkları çeşitli stratejilerdir.
Bu ülkelerin gerçek dünya deneyimleri, bu yaklaşımların hem başarılarını hem de sınırlamalarını ortaya koymuştur. Örneğin, para kurulu sistemleri, döviz kuru istikrarı sağlama ve enflasyon beklentilerini sabitleme becerilerini kanıtlamıştır. Buna karşılık, enflasyon hedeflemesi, değişen ekonomik koşullara uyum sağlamada esneklik göstererek merkez bankalarının hem fiyat istikrarı hem de büyüme hedeflerini takip etmelerine olanak sağlamıştır.
Ayrıca, bu politikaların etkinliği genellikle her bir ülkenin kendine özgü ekonomik ve kurumsal bağlamlarına bağlıdır. Politika yapıcılar, enflasyonla mücadele stratejilerini tasarlarken ve uygularken ülkelerin kendilerine özgü koşullarını dikkatlice değerlendirmelidir.
İlerledikçe, enflasyonla mücadelenin gelişmeye devam edeceği açıktır. Sürekli değişen küresel ekonomik ortamda enflasyonun getirdiği zorlukları ele almak, mevcut politikaları iyileştirmek ve yeni politikalar geliştirmek için sürekli araştırma ve uluslararası iş birliği hayati önem taşıyacaktır.
KAYNAK
- books.core-econ.org, Exchange rate regimes, monetary policy, and inflation
- Difference Between Fixed Exchange Rate and Flexible Exchange Rate, Posted bySatyamedh Nandedkar, plutuseducation.com
- Exchange Rate Regimes, 23 Dec 2023, analystprep.com
- Difference between Fixed and Flexible Exchange Rates, Last Updated : 23 Jul, 2025, geeksforgeeks.org
- books.core-econ.org, Countries with large changes in the nominal exchange rate(2017-2022) ve bu siteden çeşitli makaleler.
sayral.com 