Enflasyon Nasıl Düşürülür: Bağımsız Merkez Bankası mı, Para Kurulu mu?

Parasal kurumların doğru tasarımı gelişmekte olan ülkeler için çok önemli bir konudur. Fiyat istikrarının para politikasının temel amacı olması gerektiği fikrine geniş bir destek var gibi görünüyor. Bu hedef nasıl gerçekleştirilmeli, yani uygun parasal düzenleme nedir? Temel olarak iki seçenek var: Para kurulu ve esnek döviz kurları altında bağımsız bir merkez bankası. Bir para kurulu, sabit döviz kuru rejiminin en güvenilir biçimi olarak düşünülebilir; çünkü kendi para birimi, ister kanunla ister başka bir şekilde kodlanmış başka bir para birimiyle (para birimleriyle) sabit bir döviz kuruna çevrilebilir.

Çapa para birimi genellikle beklenen istikrarı ve uluslararası kabul edilebilirliği nedeniyle seçilir. Kural olarak, para tabanı (veya en basit durumda: banknotlar) yabancı rezervler tarafından desteklendiğinden bağımsız bir para politikası yoktur. 

Son yıllarda pek çok ülke para kurulunu uygulamaya koymuş ya da getirmeyi düşünmektedir. Son zamanlarda yapılan bazı araştırmalar, para kuruluna sahip ülkelerin enflasyonu düşürmede oldukça başarılı olduklarını ortaya koymaktadır. Örneğin, Ghosh ve ark. (2000), yüksek enflasyon döneminin ardından kredibilite kazanmak için para kurullarının kurulduğu ve bu bağlamda oldukça başarılı oldukları sonucuna varmıştır. Para kuruluna sahip ülkeler, hem dalgalı rejimlere hem de basit sabit kurlara kıyasla daha düşük enflasyon ve daha yüksek büyüme yaşadı. Para kurulunun takdir yetkisinin bulunmaması, bu açıdan genellikle çok önemli kabul edilir.

Para kurulunun tek işlevi, banknotlarını ve madeni paralarını sabit bir kur üzerinden çapa para birimiyle değiştirmektir. Merkez bankasından farklı olarak ortodoks para kurulu yerel hükümete, yerli şirketlere veya yerli bankalara borç vermez.

Para kurulunun uygulamaya konmasının bir alternatifi, esnek bir döviz kuru rejimine sahip olmak ve merkez bankasına bağımsızlık ve fiyat istikrarı için açık bir yetki vermektir. Yüksek düzeyde merkez bankası bağımsızlığının, merkez bankasına fiyat istikrarını hedefleme yönündeki açık yetkiyle birleştiğinde, fiyat istikrarını sürdürmek için önemli kurumsal araçlar oluşturduğu sıklıkla ileri sürülür. Aslında çeşitli ülkeler son zamanlarda fiyat istikrarına yönelik taahhütlerini artırmak için merkez bankası bağımsızlığını artırdılar.

Ancak, hangi düzenlemenin tercih edilmesi gerektiği önemli bir sorudur. Özellikle kronik yüksek enflasyon yaşayan ve sıkça ekonomik krizlerle boğuşan ülkeler için bu seçim dahada önem kazanmaktadır.

Para kurulu mu yoksa bağımsız merkez bankası mı?

Yüksek enflasyon sorunu, gelişme sürecindeki ülkeler için bir para kurulu veya güvenilir bir döviz kuru sabitlemesi uygulamaya koyma konusunda önemli bir motivasyondur. Bununla birlikte, bir ülke para kurulu lehine karar vermeden önce, bağımsız ve muhafazakar (yani enflasyondan hoşlanmayan) bir merkez bankası alternatifiyle uygun bir karşılaştırma yapılmalıdır. Her iki alternatifin de avantajları ve dezavantajları vardır ve optimum çözümün ne olacağı her zaman açık değildir. Bunu şu şekilde örnekleyebiliriz:

(1)İstikrar kültürü: Para kurulu, yabancı merkez bankasına kıyasla ana ülkenin merkez bankası nispeten bağımlı ve çıktı odaklı(Output oriented :Bir proje üzerinde çalışmanın bir ürününü, hizmetini veya diğer somut sonucunu ifade eder.) olduğunda daha çekici hale gelir. Aynı durum, kendi ülkenin hükümeti çok çıktı odaklı olduğunda da geçerlidir.

(2)Muhafazakar ve bağımsız yabancı merkez bankası: Para politikasının bağımsız ve muhafazakar bir yabancı merkez bankasının elinde olması durumunda para kurulu düzenlemesi daha çekici olur.

(3)Senkronize iş çevrimleri Yerli ve yabancı ülkenin üretim şokları arasındaki korelasyon ne kadar yüksek olursa, para kurulu da o kadar çekici olur Bunun arkasında, dış para politikasının ülke ekonomisinin ihtiyaçlarına daha uygun olmasını sağlayacağı gerçeği yatmaktadır.

(4)İşlem maliyetleri Tamamen sabit bir döviz kuru, uluslararası ticaret ve yatırımların işlem maliyetlerini azaltacaktır. Uluslararası işlemlerde döviz kuru belirsizliği daha az olduğundan işlem maliyetleri daha düşüktür.

(5)Siyasi destek: Para kurullarının etkili olabilmesi için gelişmiş para piyasaları ve para politikası operasyonları gerekmez. Gelişme sürecindeki ülkeler için oldukça önemli bir sorun olan parasal aktarıma ilişkin bilgi eksikliği de daha az önem taşımaktadır. Ayrıca bağımsız bir merkez bankasının çalışabilmesi zaman gerektirmektedir. Kredibilitenin kazanılması gerekir ve bu nedenle ciddi bir kredibilite sorunu ve/veya kriz durumunda para kurulu tercih edilebilir. Aslına bakılırsa, para kurulları genellikle uzun süren bir krizin sonunda kabul edilmiştir. Yine de para kurulu kolay bir çıkış yolu değil. Başlangıçta para tabanını desteklemek için yeterli döviz rezervini toplamak zor olabilir (Pautola ve Backé, 1998).

(6)Maliye politikası: Para kurulu hükümete kredi sağlayamadığı için, bu durum sağlam maliye politikası yapılmasını teşvik edebilir. Mali otoriteler bütçe açığının parasallaştırılmayacağını bilirlerse, büyük açık verme teşvikleri azalacaktır.

(7)En azından geniş bir siyasi destek gerektirir (Ghosh ve diğerleri, 2000). Şüphesiz pek çok kişi parasal konularda tam egemenliği sağlam parayla karıştırıyor ki bu kesinlikle doğru değil. Yine de para kuruluna yönelik halk desteğinin olmayışı, kendi kendini gerçekleştiren spekülatif bir saldırıyla sonuçlanabilir. Bazen para kurulları altında spekülatif saldırıların yapılamayacağı iddia edilse de son deneyimler bunun aksini göstermektedir (Roubini, 1999). Elbette asıl önemli olan para kurullarının spekülatif saldırılarla diğer rejimlere göre daha iyi başa çıkıp çıkamayacağıdır. Bunu için, yetkililerin ilk önce geçmişin parasal, mali ve finansal başarısızlıklarının mirasını temizlemeleri gerekebilir (Enoch ve Gulde, 1997).

(8)Yanlış hizalamalar: Para kurulu gerçek bir yanlış hizalama riskiyle karşı karşıyadır. Bir ülkenin enflasyonu, sabitleyici ülkeninkinden yüksek kalırsa para birimi aşırı değerli hale gelebilir (Pautola ve Backé, 1998). Döviz kurunu sabitlemek, daha yüksek bir enflasyon oranıyla başlayan bir ekonomiyi enflasyondan kurtarmanın hızlı bir yolu olsa da, döviz kurunu sabitlemek, enflasyon oranını anında sabitleyen ülkeninkine düşürmeyecektir. Enflasyonun hemen düşmemesinin çeşitli nedenleri vardır (Roubini, 1999). Birincisi, yerli ve yabancı mallar tam olarak ikame edilemediğinden ve söz konusu ülkelerdeki mal ve hizmet karışımları farklılık gösterebildiğinden satın alma gücü paritesi kısa vadede tam olarak geçerli değildir. İkincisi, ticarete konu olmayan mal fiyatları, ticarete konu olan malların fiyatları ile aynı rekabet baskısını hissetmemektedir, dolayısıyla ticarete konu olmayan sektördeki enflasyon ancak yavaş bir şekilde düşebilir. Üçüncüsü, nominal ücret artışında önemli bir atalet olduğundan ücret enflasyonu hemen düşmeyebilir. Çoğu zaman ücret sözleşmeleri geriye dönüktür ve ücretlerin ayarlanması yavaş gerçekleşir. Son olarak, farklı verimlilik artış oranları fiyat artışlarındaki farklılıklara yansıyabilir (Samuelson-Belassa etkisi). Yurt içi enflasyon sabitlenen ülke seviyesine yaklaşmazsa zamanla reel bir değerlenme meydana gelecektir. Roubini’nin (1999) işaret ettiği gibi, reel döviz kurundaki bu tür bir değerlenme, rekabet gücü kaybına ve ticaret dengesinin yapısal olarak kötüleşmesine yol açarak cari işlemler açığını daha az sürdürülebilir hale getirebilir. Dornbusch (2000) bu görüşe şiddetle karşı çıkmaktadır: Esnek döviz kuru, göreceli fiyat seviyelerini ve dolayısıyla rekabet gücünü ayarlamanın genel deflasyona göre daha kolay bir yolunu sunar. Onun görüşüne göre çoğu rahatsızlık kalıcı olmaktan ziyade geçicidir ve bu nedenle uyum sağlamak yerine finanse edilmelidir. Ayrıca birçok ülkede, özellikle Latin Amerika’da döviz kurları istikrarsızlaştırmanın baskın aracı olmuştur.

(9)Para kurulunun uygulamaya konması zaman alır.

Bağımsız merkez bankaları

Bir merkez bankasından beklenen geleneksel rol, paranın ülkenin sosyal ve endüstriyel refahını düzenleyecek şekilde düzenlenmesidir. Tam istihdam dengesine, hızlı sanayi büyümesine, fiyat istikrarına ve dış dengeye ulaşmak para politikasının kullanılmasına bağlıdır.

Bir merkez bankasının para politikası odağına hakim olan ana hedefler:
endüstriyel istikrara ulaşmanın temel araç ve amaçlarının iki ana hedefe dayandığı varsayımına dayanmaktadır. Bunlar; enflasyon hedeflemesi ve döviz kuru politikalarıdır.

Yıllar boyunca para politikası her zaman temel bir araç olarak görülmüştür.
Makroekonomik istikrarın sağlanması, çoğunlukla sürdürülebilir üretim artışının sağlanmasının ön koşulu olarak görülüyor. Bu nedenle, makroekonomik istikrar arayışında, para politikası yöneticileri sıklıkla faiz oranı, para arzındaki büyüme ve döviz kurunu içeren değişkenler üzerinde hedefler belirlemişlerdir.

Para politikasının temel amacı fiyat ve döviz kuru istikrarının sağlanmasıdır. Yurt içi fiyat dalgalanmalarının paranın değer saklama rolünü zayıflattığı ve ekonominin verimli imalat sektörünü engellediği konusunda gerçekten de genel bir fikir birliği var.

Genel olarak Merkez Bankacıları ve ekonomistler, para politikasının hedeflerine ilişkin algılarında merkez bankasının bu hedeflere ulaşmada nasıl bir rol oynaması gerektiğine ilişkin görüşlerinden daha az bölünmüş durumdalar. Yasal yetkilerine uygun olarak, para politikasının başlangıcından bu yana hedefleri aşağıdaki gibidir:

Yurtiçi fiyat ve döviz kuru istikrarının sağlanması
Sağlıklı bir ödemeler dengesi pozisyonunun sürdürülmesi
Sağlam bir finansal sistemin geliştirilmesi.
Hızlı ve sürdürülebilir ekonomik büyüme ve kalkınmanın teşvik edilmesi.

Merkez bankaları ve enflasyon

Tüm büyük Merkez Bankaları, kendi ülkelerinde enflasyon seviyesini ideal %2 seviyesinde tutmayı hedeflemektedir. Bu oranın altında veya üstünde olan her yerde sorun vardır. Örneğin, Kovid-19 salgını döneminde enflasyon oranı bu ideal oranın çok altında seyrediyordu. Pandemi ve Rusya-Ukrayna savaşı sonrası enflasyon hedefin çok üzerine çıktı; ABD’de %8,1, İngiltere’de ise %8,6.
Enflasyondaki bu yükseliş merkez bankalarını kendi ülkelerinde enflasyonu kontrol etme görevini üstlenmeye yöneltmiştir. Soru şu: Merkez bankaları gerçekten enflasyonu kontrol edebilir mi? Enflasyonu kontrol etmek için hangi araçlara sahipler?

Merkez Bankalarının Enflasyonu Kontrol Etmek İçin Kullandığı Araçlar Nelerdir?

İlk araç para politikasıdır. Burada merkez bankaları faiz oranlarını artırmak için herhangi bir para politikası stratejisiyle oynuyor. Merkez bankaları, merkez bankasından borç almak için diğer bankalara uygulanan oran olan iskonto oranını artırır. Benzer şekilde merkez bankası, kendilerine fon veya rezerv yatıran diğer bankalara ödediği faiz oranını da artırıyor. Tüm bu eylemler bireyler ve işletmeler için faiz oranlarını ve borçlanma maliyetini artırmaktadır.
İkinci araç ileri rehberliktir. Burada merkez bankaları para politikasının gelecekteki seyrini ve faiz oranlarını bildirir. Hanehalkı, işletmeler ve yatırımcılara sürpriz şokları önlemeye yönelik para politikası niyetlerini anlatmaktır. Varlık fiyatlarını önemli ölçüde dalgalandıran faiz oranlarındaki ani değişimlerin piyasalarda yarattığı aksama ve kaosun önüne geçilir.
Merkez bankalarının enflasyonu düşürmek için kullandığı son araç, bilançolarının boyutunu küçültmek veya niceliksel sıkılaştırmadır. Bilançolarındaki devlet tahvili ve varlıklarını satarak bilançolarını sıkılaştırıyorlar. Piyasadaki uzun vadeli varlıkların arzını arttırır ve para arzını azaltır. Para arzı azaldığında borçlanmaya hazır para azalır, dolayısıyla faiz oranları artar.
Yani kısacası tüm bu araçlar, bir ekonomide enflasyonun kontrol altına alınması için faiz oranlarının yükseltilmesiyle sonuçlanıyor.
Faiz oranlarının artmasıyla birlikte hisse senedi varlık fiyatları düşerken tahviller, mevduat sertifikaları ve diğerleri daha yüksek getiri nedeniyle daha cazip hale gelir.
Ancak, birçok şirket finansal sorunlarla karşılaşabilir ve hatta kredi kullanılabilirliğinin azalması veya kredinin daha pahalı olması nedeniyle iflas edebilir. Çalışanların işten çıkarılmasına neden olabilir ve bu da gelir kaybı nedeniyle talebin daha da azalmasına neden olabilir. Neticede, piyasalarda genel bir durgunluk yaşanabilir.

Sıkı Para Politikası

Sıkı para politikası, bir ekonominin merkez bankasının, artan faiz oranları gibi önlemler yoluyla ekonomik büyümenin verimli bir şekilde gerçekleşebilmesini sağlamak için para talebini azaltmak istediği bir durumu ima eder. Bunun sonucunda enflasyon düşüyor.
Artan ülke enflasyonuna karşı, bir ülkenin merkez bankası ekonomiyi hiperenflasyona düşmekten kurtarmak için düzeltici önlemler alır. Yüksek enflasyon oranı, mal ve hizmet fiyatlarının artmasına, hisse senetlerinin aşırı değerlenmesine ve paranın satın alma gücünün daha da düşmesi nedeniyle spekülatif uygulamaların artmasına neden olur.
Banka aynı zamanda para arzını düzenler Para arzı, dolaşımdaki toplam para miktarını ifade eder. Para arzı arttıkça talep de artar ve her zaman fiyat artışları enflasyona yol açar. Zincirleme bir reaksiyon gibi hareket ederek ekonomiyi aşırı ısıtır.
Sıkı para politikası etkisi, faiz oranlarının artırılmasını, bireyler ve bankalar arasındaki para akışının kısıtlanmasını ve kredilerin azaltılmasını içerir. Merkez bankaları gecelik faiz oranlarını artırdıkça, ticari bankalar borç alanlara, yani tüketicilere ve işletmelere yatırım olarak borç vermek için, onlardan daha az borç alır. Böylece para daha pahalı ve daha az erişilebilir hale gelerek bireysel kredileri, kredi kartlarının faiz oranlarını ve ipotekler gibi borçlanmaları etkiler.

Sıkılaştırmanın araçları

Herhangi bir ülkenin merkez bankası, sıkı para politikası faiz oranlarının uygulanması için aşağıdaki üç önlemi benimser

1.İskonto Oranlarının veya Kısa Vadeli Faiz Oranlarının Yükseltilmesi: Ticari bankaların merkez bankasından kısa vadeli borçlanma oranlarının artması, bu bankalar için kredi ve kısa vadeli borçları pahalı hale getirmektedir. Bankalar daha sonra müşterilerinden daha yüksek faiz talep ediyor.
2. Bankaların Rezerv İhtiyacının Artması: Merkez bankası, ticari bankaların banka olarak faaliyet göstermeye devam edebilmeleri için, bankalarda tutmaları gereken bir minimum rezerv limiti belirler. Bu asgari zorunlu karşılık arttığında ticari bankalar daha az işletme sermayesiyle kalır.
3.Açık Piyasa İşlemlerinin Arttırılması: Merkez bankaları, devlet tarafından ihraç edilen tahvil ve menkul kıymetleri de satarlar. Bunlar, insanları yatırım yapmaya veya daha fazla tasarruf edip daha az harcamaya teşvik eder. Böylece, mal ve hizmetleri satın almak için tüketicilere daha az harcanabilir gelir kalır.

Parasal Sıkılaştırmanın Ekonominin Farklı Sektörlerine Etkisi

Parasal sıkılaştırmanın tüketici harcama modelleri, konut fiyatları, borsa eğilimleri ve çeşitli sektörlerin performansı dahil olmak üzere ekonominin çeşitli yönleri üzerinde geniş kapsamlı etkileri olabilir.

Enflasyon ve parasal sıkılaştırma birbiriyle yakından ilişkili iki kavramdır. Enflasyon, zaman içinde fiyatların genel artışını ifade ederken, parasal sıkılaştırma, merkez bankasının para arzını azaltarak ve faiz oranlarını artırarak enflasyonu düşürmek için aldığı önlemleri ifade etmektedir. Parasal sıkılaştırmanın amacı enflasyonu kontrol etmek ve ekonomiyi istikrara kavuşturmaktır ancak bunun istenmeyen sonuçları da olabilir.
Parasal sıkılaştırmanın en önemli etkilerinden biri tüketici harcama kalıpları üzerindedir. Faiz oranları arttıkça borçlanmanın pahalılaşması tüketicilerin harcamalarını azaltmasına neden oluyor. Tüketici harcamalarının azalması, şirketlerin satışlarının ve kârlarının azalmasına ve potansiyel olarak ekonomik büyümenin yavaşlamasına yol açabileceğinden, bunun ekonomi üzerinde dalgalanma etkisi olabilir.
Konut piyasası parasal sıkılaştırmadan etkilenebilecek bir diğer sektördür. Daha yüksek faiz oranları, ev satın almak için borç almanın daha pahalı hale gelmesi nedeniyle ev satın alma talebini azaltabilir. Bu durum emlak piyasasında yavaşlamaya ve emlak fiyatlarında düşüşe neden olabilir.
Borsa aynı zamanda parasal sıkılaştırmayla da yakından bağlantılı. Daha yüksek faiz oranları, tahvillere ve diğer sabit getirili menkul kıymetlere kıyasla daha az cazip hale geldiklerinden hisse senetlerine olan talebi azaltabilir. Ancak bazı sektörler daha yüksek faiz oranlarından yararlanabileceğinden bu her zaman geçerli değildir. Örneğin bankacılık sektörü, bankaların ve sigorta şirketlerinin kârlılığını arttırdığı için yüksek faiz oranlarından yararlanabilir.
Sonuç olarak, parasal sıkılaştırmanın ekonominin çeşitli sektörleri üzerinde hem olumlu hem de olumsuz etkileri olabileceği ve bu bakımdan potansiyel etkileri değerlendirirken merkez bankası spesifik önlemlerinin, genel ekonomik koşulların ve yatırımcıların beklentilerinin üzerindeki etkilerinin de dikkate alınması önemlidir. Ekonomi ve çeşitli sektörlerin performansı üzerinde geniş kapsamlı tesirleri olabileceğinden, parasal sıkılaştırmanın uzun vadeli etkilerini de dikkate almak gerekir.

Merkez Bankaları Finansal Çalkantıları Önleyebilir ve Yine de Enflasyonla Mücadele Edebilir mi?

Ancak gerilim durumlarında, özellikle de enflasyonun yüksek olduğu dönemlerde, fiyat ve finansal istikrar arasında ödünleşimler olabiliyor.
Son olaylar, merkez bankalarının ve politika yapıcıların enflasyonla mücadele duruşlarından taviz vermeden, büyük finansal gerilimle başa çıkabileceğini gösterdi. Ancak akut mali gerilim ve yüksek enflasyon zamanlarında politika ödünleri vermek daha zordur.
2008 küresel mali krizi sırasında fiyat ve mali istikrarı amaçlayan politikalar uyumlu hale getirildi. Ekonomik aktivite duraksadıkça, fiyat istikrarına ilişkin temel soru, deflasyon ve resesyondan kaçınmak için toplam talebin nasıl destekleneceğiydi. Finansal istikrar açısından ise asıl endişe, daha derin finansal sıkıntıların önlenmesiydi. Para politikasının agresif bir şekilde gevşetilmesi, her iki hedefin eş zamanlı olarak takip edilmesine olanak sağladı.
Enflasyonun inatla yüksek olması nedeniyle iki hedef çatışabilir. Merkez bankaları aktiviteyi soğutmak ve enflasyonu hedefe geri getirmek için politika faiz oranlarını agresif bir şekilde artırmak zorunda kaldı. Uzun bir düşük ve istikrarlı enflasyon ve faiz oranları döneminin ardından, birçok finansal kurum vade ve likidite uyumsuzluklarından zarar görür hale geldi. Hızla artan faiz oranları, sabit getirili varlıkların değerlerinin düşmesi ve fonlama maliyetlerinin artması nedeniyle risk altındaki banka ve banka dışı mali kuruluşların bilançolarını zorladı. Bunlar azaltılmadan bırakılırsa, genel finansal istikrarı tehdit edebilirdi.

Merkez bankaları bu zor dengeyi nasıl sağlamalı?

Kavramsal olarak, finansal gerilimin ılımlı kaldığı zamanlar ile yüksek finansal gerilim veya akut finansal kriz zamanları arasında ayrım yapılması gerekir.
Geçmişteki para politikası sıkılaştırma dönemleri sıklıkla finansal gerilim yaratmıştı. Bu gerilimin ılımlı kalması koşuluyla, hem fiyat hem de finansal istikrar hedeflerine ulaşmada çok fazla zorluk oluşturmamaları gerekiyor. Politika faizindeki artışlar kısmen hanehalkı ve firmaların borçlanma maliyetlerini artırarak reel ekonomiye yansıyor. Bu kadar ılımlı bir finansal stresin toplam talepte beklenmedik bir zayıflamaya yol açması durumunda üretim ve enflasyonun genel olarak aynı yörüngede tutulması için politika faizi patikası ayarlanabilir. Merkez bankaları geçmişte de bu yaklaşımı benimsemişti. Örneğin, ABD Federal Rezervi 1990’ların başında, yaklaşan bir kredi kriziyle karşı karşıya kaldığında, enflasyon istenen seviyelerin oldukça üzerinde seyretmesine rağmen faiz oranlarını artırmayı durdurdu.
Ayrıca finansal stresi kontrol altına almak için politika faizi dışındaki araçlar da kullanılabilmektedir. Örneğin, indirim penceresinde veya acil likidite olanakları aracılığıyla acil durum kredileri destek sağlayabilirken, mevcut olduğu durumlarda makro ihtiyati araçlar gevşetilebilir. Prensip olarak, finansal stresin ılımlı bir şekilde artması durumunda, ek mali desteğe ihtiyaç duymadan nispeten standart finansal istikrar araçlarının kullanılması, para politikasının enflasyona odaklanmasına izin verecek şekilde yeterli olacaktır.

Artan finansal gerilimin getirdiği zorluklar

Finansal gerilim bir süreliğine kontrol altına alınmış gibi görünse bile, bazı gelişmeler olumsuz doğrusal olmayan geri bildirim döngüleri yaratabilir ve hızlı bir şekilde tam kapsamlı sistemik bir finansal krize dönüşebilir; bu süreç, son banka çöküşlerinde teknoloji ve sosyal medya tarafından hızlandırılmıştır.
Böyle bir ortam merkez bankaları için çok zorlu koşullar yaratıyor. Agresif mali politikalar yoluyla politika yapıcıların güçlü ve zamanında harekete geçmesi gerekmektedir. Bunlar, çeşitli likidite desteği biçimlerini, varlık alımlarını veya muhtemelen doğrudan sermaye enjeksiyonlarını içerir. Yeterince güçlü olan bu müdahaleler para politikasını enflasyona odaklanma konusunda serbest bırakabilir.
Kritik olarak, bir krizi önlemek için gereken eylemler merkez bankalarının tek başına yapabileceklerinin ötesine geçebilir. Merkez bankaları borçlarını ödeyebilen bankalara geniş tabanlı likidite desteği sunabilirken, iflas eden firmaların veya borçluların hükümetler tarafından ele alınması gereken sorunlarıyla baş edebilecek donanıma sahip değiller. Mali gerilim yoğunlaştıkça ve iflas riskleri büyüdükçe, agresif mali müdahalelere olan ihtiyaç daha da acil hale geliyor ve sıklıkla büyük mali kaynakların tahsis edilmesini gerektiriyor.
Hükümetler kaynak sağlamak için mali alana veya siyasi desteğe sahip olmadığında, risk yönetimi kaygıları merkez bankalarının para politikası reaksiyon fonksiyonlarını finansal gerilimi hesaba katacak şekilde ayarlamasına neden olabilir. Spesifik olarak, finansal sistemin olumsuz ve potansiyel olarak doğrusal olmayan tepki riskini azaltmak için faiz artırımlarında daha fazla ihtiyatlı olunması gerekiyor. Bu koşullar altında merkez bankalarının fiyat istikrarına bağlı kalmaları gerekirken, enflasyonun hedefe daha yavaş dönüşünü tolere edebilirler. Bilanço riskleri, aracıların bağlantıları ve politika hamlelerine karşı kendi kendini gerçekleştiren piyasa tepkileri hakkındaki belirsizlikler de aynı yöne doğru itiyor.

Para politikası güvenilirliğinin sınırlı olduğu ve mali pozisyonların zayıf olduğu ülkelerde politika seçenekleri çok daha sınırlıdır. Bu ülkeler, döviz kurunda keskin bir değer kaybı ve yüksek enflasyonu tetikleyen geniş tabanlı mevduat kaçışına karşı daha savunmasızdır. Mümkün olduğu takdirde yetkililer, gerçek kaynak gerektiren önlemleri (döviz müdahaleleri, özsermaye enjeksiyonları) uygulamaya koyabilir, ancak eğer bir kriz yakınsa, potansiyel olumsuz itibar etkilerine rağmen sermaye yönetimi araçlarına yönelmek zorunda kalabilirler. Yatırımcıların finans sektörünün kırılganlığına ilişkin endişeleri politika seçeneklerini daha da daraltabilir.

Finansal kriz şiddetli olduğunda

Finansal koşulların sistemik bir krize dönüşmesi durumunda (ekonomik faaliyetlerde keskin bir gerilemenin yaşanması durumunda) merkez bankaları açıkça finansal istikrarın yeniden sağlanmasına öncelik vermek isteyeceklerdir. Yüksek kredibiliteye sahip merkez bankaları para politikasını gevşetebilir ve eğer enflasyon hâlâ yüksek seyrediyorsa, enflasyonun hedefe dönmesi için zaman çerçevesi konusunda daha esnek olabileceklerini belirtirler. Uygulamada, bir krizin gerçekleşmesi muhtemelen enflasyon üzerinde ciddi bir aşağı yönlü baskı oluşturacak ve böylece para ve maliye politikası hedeflerinin yeniden düzenlenmesine yol açacaktır.

Ancak daha zayıf makro politika çerçevelerine sahip gelişmekte olan piyasalar, muhtemelen sermaye kaçışı ve para birimindeki değer kaybı-enflasyon sarmalının yol açtığı çoklu zorluklarla yüzleşmek zorunda kalacak. Merkez bankalarının nominal bir çapayı koruma ihtiyacı konusunda tetikte kalması ve genişlemenin kapsamını sınırlandırması gerekecek. Bu ülkeler kendi başlarına bazı adımlar atabilirken (örneğin, sermaye akışı yönetimi tedbirleriyle), güçlü bir uluslararası güvenlik ağı, uzun süreli ve ciddi bir kriz riskini azaltmak için hayati öneme sahiptir.

NETİCE

Uygulamada farklı senaryolar arasındaki sınırlar belirsizdir. Finansal sistemin sağlığı ve parasal sıkılaştırmaya karşı dayanıklılığı konusundaki belirsizlik, kaçınılmaz olarak merkez bankalarının karar süreçlerini karmaşıklaştıracak. Bununla birlikte, son olaylarda yetkililerin artan finansal gerileme karşı verdiği güçlü tepkilerin, finansal istikrarsızlığın azaltılmasına yardımcı olduğunu ve merkez bankalarının enflasyonla mücadele duruşlarını sürdürmelerine olanak sağladığını gösteriyor.

KAYNAK:

balaji dasari, Feb 5, 2023, Impact of Monetary Tightening on Different Sectors of the economy,
Jakob de Haan*, Helge Berger**, and Erik van Fraassen**,How to Reduce Inflation: An Independent Central Bank or A Currency Board? LICOS Discussion Papers
Philip Cross May 31, 2022, Persistent inflation forces central banks to tighten monetary policy
https://insightsartist.com/ Can Central Banks Policies Tame Inflation?
Tobias Adrian, Gita Gopinath, Pierre-Olivier Gourinchas, Central Banks Can Fend Off Financial Turmoil and Still Fight Inflation 
IMF BLOG.